La dolarización puede ser favorable a Argentina

El economista Alonso Pérez-Kakabadse está muy bien situado para analizar la dolarización prometida en Argentina por Javier Milei, uno de los principales candidatos a las elecciones presidenciales del 22 de octubre. El administrador de activos de la UBP formó parte del equipo que lideró la implementación del proceso de dolarización en Ecuador de 1999 a 2002. Responde preguntas de Allnews:

¿La doerización significa la muerte del banco central?

Ese sería el fin de la impresión de dinero. El banco central mantendría su papel de supervisor bancario. El personal necesario para esta tarea debe permanecer en sus puestos, así como el asignado a la oficina de estadística y al ajuste del tipo de interés de los bancos comerciales al banco central a las fluctuaciones del ciclo económico.

En ausencia de un banco central, la compensación de los pagos internacionales la realiza el propio sistema bancario. Por esta razón, un régimen de dolarización debe ir acompañado de un sistema bancario bien integrado al sistema financiero internacional.

¿Cuáles fueron las principales dificultades para lograr la dolarización del Ecuador?

Ecuador atravesaba una profunda crisis financiera entre 1998 y 1999. La tormenta era tanto interna como externa. Los países emergentes atravesaban graves turbulencias debido a las crisis rusa y asiática. Y a nivel interno, Ecuador tuvo que lidiar con El Niño, que literalmente diezmó las cosechas del principal exportador de banano del mundo y perturbó gravemente la producción el día 2.^mi exportador mundial de camarón. Para empeorar las cosas, los ingresos fiscales del país exportador de petróleo se han visto afectados cuando el barril ha caído a 8 dólares.

«Mi experiencia con la dolarización es muy positiva como shock a la credibilidad y también como ancla de estabilidad».

El FMI no iba a involucrarse en un país que enfrentaba tales dificultades. No entendió las consecuencias de la dolarización, una experiencia que, por supuesto, es única. Panamá ya había dado el paso, pero ningún país ha llevado a cabo una dolarización diseñada para crear un shock de credibilidad. El gobierno implementó las medidas de emergencia llamadas «Corralito» (incluso antes que Argentina), es decir, la congelación temporal de los depósitos para preservar el 25% del sistema financiero que quebró después de la corrida bancaria de 1998. De hecho, Ecuador se encontraba en una emergencia extrema. El presidente Jamil Mahuad tomó la decisión correcta al poner en marcha el proceso de dolarización en el que su equipo económico venía trabajando desde hacía meses.

¿Cuáles son las diferencias con Argentina? La urgencia también reina en este último país. ¿La inflación no supera el 120% en agosto?

Eficientemente. La dolarización debe introducirse como parte de un plan integral de medidas que requiere una preparación precisa y detallada. El candidato Javier Milei, que promete dolarización, y su equipo parecen entenderlo bien.

El papel del banco central cambia completamente si el dólar se convierte en la moneda de curso legal del país. El banco central ya no sería el prestamista de último recurso, sino que tendría que dotar al sistema financiero de un sistema de supervisión bancaria creíble para evitar la posibilidad de una corrida bancaria que podría extenderse a otros bancos. En Ecuador pensamos en crear un fondo capaz de dar liquidez a ciertos bancos dependiendo de las circunstancias. Al final, esta idea fue rechazada porque el mero acceso a este fondo podría enviar un mensaje alarmante al público y sembrar el pánico. Los bancos prefirieron abrir un sistema interno entre ellos para reciclar liquidez. Este punto debe ser considerado cuidadosamente en Argentina.

Se trata también de analizar la competitividad económica del país, porque la dolarización imposibilita la adaptación económica mediante la devaluación. Sólo una mejora de la productividad conduce a una reactivación de la competitividad.

En el caso de Ecuador, los sectores exportadores acogieron la dolarización y se volvieron muy competitivos, si pienso en flores, camarones y plátanos. En lugar de explotar las diferencias en los tipos de cambio, las empresas han aumentado exponencialmente su gasto en investigación para volverse más competitivas. Frente a un entorno que seguirá siendo cíclico, también necesitan flexibilizar sus estructuras que antes.

¿Cómo enfrentar todos estos desafíos?

Es crucial que implementemos nueva legislación y convenzamos tanto al público como a la mayoría del Congreso de votar por un paquete de medidas muy detallado y completo.

En Ecuador, la validación del marco legal que permitió la dolarización duró sólo 6 meses desde la fecha del anuncio, en enero de 2000, pero porque la situación era extrema. Poco después de este anuncio, el país se enfrentó a un golpe de Estado militar, que afortunadamente sólo duró una semana. Los funcionarios públicos, incluidos profesores e incluso agentes de policía, llevan meses sin cobrar sus salarios. Muchos ciudadanos expresaron su desesperación y se manifestaron ante el Congreso, culpables a sus ojos de haber sido corrompidos por la corrupción. Estos últimos se asustaron y aprobaron la nueva legislación sin mucha discusión. Sin embargo, la dolarización significa no sólo fuertes límites de la política monetaria (fijación de reservas bancarias, pero ausencia de impresión de moneda), sino también la imposibilidad de presentar déficits presupuestarios insostenibles. La pregunta es cómo podría Argentina adaptarse a las demandas de este nuevo modelo.

¿Cuáles son las grandes diferencias entre la dolarización llevada a cabo en Argentina en los años 1990 y el proyecto actual?

La dolarización puede ser total, cuando el dólar pasa a ser moneda de curso legal, o parcial, por ejemplo con la coexistencia de dos monedas (local y dólar) en un país. Este último escenario supone que siempre es posible volver a la situación original. La credibilidad del nuevo régimen se vería disminuida. Si el dólar es la única moneda posible, los ciudadanos ajustan sus hábitos de consumo y ahorro y se dan cuenta de que una devaluación no es posible.

«La población está harta de la alta inflación y la mala gestión de los fondos públicos».

Además, la dolarización en realidad requiere sólo una pequeña cantidad de reservas para que el banco central convierta la oferta monetaria en dólares. Pocos economistas entienden este último punto. Durante los debates sobre si adoptar o no la dolarización en Ecuador, el banco central había sobrestimado enormemente la cantidad de reservas necesarias. Creía que el nivel de reservas internacionales necesario para convertir la moneda local (azúcares) en dólares era igual a la base monetaria. Esto estaba lejos de ser el caso. Sólo una fracción de esta cantidad, es decir, una cantidad de reservas para intercambiar efectivo, es suficiente. En Argentina, se espera que el total corresponda a sólo el 3% del PIB, o entre 10 y 15 mil millones de dólares. La principal limitación está en otra parte. Se trata de establecer un régimen viable, creíble y sostenible. Para lograrlo, es necesaria la cooperación del Congreso.

¿Confía en que Argentina pueda tener éxito en su dolarización?

La adopción del régimen de dolarización puede ser muy favorable para Argentina, pero este último debe ser capaz de implementar reformas institucionales, monetarias y del sector laboral para que tenga éxito. Mi experiencia con la dolarización es muy positiva como shock a la credibilidad y también como ancla de estabilidad. En Ecuador lo logramos sin apoyo externo. Las instituciones de Washington no estuvieron presentes durante la adopción. Sin duda, Estados Unidos hubiera preferido un país más estable para explorar este modelo por primera vez.

Sin embargo, Argentina es demasiado grande para no ser escuchada. En mi opinión, Washington apreciaría un programa económico que pusiera fin a una situación delicada que dura dos décadas. Argentina tiene enormes recursos naturales y un capital humano muy abundante. Tiene todo para ser un país próspero. No puedo descartar la cooperación de Washington en un proceso de dolarización. Probablemente incluso los directores del FMI estarían a favor de ello. Hoy el FMI comprende mucho mejor las ventajas y limitaciones específicas del modelo de dolarización.

¿Cómo hacer que Argentina sea más competitiva?

Argentina tiene sectores muy productivos, por ejemplo la agricultura, que es muy innovadora y un motor de exportaciones. El problema proviene de la alta volatilidad macroeconómica.

¿Cómo sería el panorama macroeconómico de Argentina después de la dolarización, además de una caída de la inflación?

En Ecuador, la inflación ha caído y se mantiene por debajo del 10% durante una década. La población apoya la dolarización en un 87%. Si se implementara correctamente, podría crear un shock saludable en Argentina. Puede aumentar la transparencia, la flexibilidad, la productividad y la disciplina presupuestaria.

Eres un administrador de activos. ¿Argentina es una oportunidad de inversión?

Estoy muy atento al desarrollo de este proyecto. Naturalmente, el diablo está en los detalles. La población está harta de la alta inflación y la mala gestión de los fondos públicos. Expresar claramente la necesidad de cambio. La población está dispuesta a adoptar un nuevo modelo. El desafío será lograr consenso en el Congreso. La dolarización puede ser positiva si se cumplen todas las condiciones, pero no sólo a nivel monetario.