¿Ha desaparecido el riesgo crediticio?

Norbert Gillard

Economista y consultor independiente

La frenética intervención de las autoridades públicas ha salvado industrias enteras, pero también ha socavado el análisis del riesgo crediticio, ha aumentado la deuda pública y privada mundial y ha exacerbado el riesgo moral.

El año 2020 fue particularmente desastroso, económica y socialmente. La pandemia de coronavirus ha provocado una Una caída del PIB mundial de más del 3% y un aumento de casi 100 millones en el número de personas que viven enpobreza extrema. Sin embargo, los resultados son menos sombríos cuando lo miramos. cambios en el riesgo de crédito مخاطر.

tradicionalmente, fracaso empresarial relacionado cercanamente a Cursos económicos. Por ejemplo, las tasas de incumplimiento en el sector empresarial alcanzaron su punto máximo durante las recesiones estadounidenses de 1990-1991, 2001, 2008-2009 y 2020.

Norbert Gillard.
© doc

Sin embargo, hay un punto interesante. La recesión de 2020, la más fuerte registrada en los EE. UU. Durante las últimas tres décadas (-3,5%), desencadenó una recesión. Tasa de incumplimiento general relativamente modesta : 2,7%, frente al 1,3% de 2019 (el año de crecimiento) y al 4,2% del año de la recesión (datos de todas las empresas clasificadas por Standard & Poor’s).

Un examen minucioso muestra que tasa predeterminada Para empresas calificadas en la clase de inversión (es decir, entre AAA y BBB-) en 1El Enero de 2020 fue cero. Esto Un fenómeno notable e inusual Respecto a los precedentes históricos. De esto se puede concluir que las calificaciones de Standard & Poor’s han sido particularmente efectivas para anticipar incumplimientos y reestructuraciones de deuda. Sí, pero las tasas de incumplimiento para las empresas con calificación BB + e inferiores (categoría especulativa) son más bajas que en recesiones anteriores.

Quedan otros dos puntos de preocupación.


La asombrosa caída de la aversión al riesgo en medio de una recesión no tiene precedentes.

desde la dirección, Evolución de los rendimientos de los bonos. Los índices ICE BofA, que miden la rentabilidad de las empresas estadounidenses calificadas como BBB y BB respectivamente, subieron en marzo de 2020 antes de retroceder muy rápidamente y caer por debajo del nivel anterior a la crisis en julio y diciembre de 2020. Este Disminución significativa de la aversión al riesgo En medio de una recesión sin precedentes.

Por otro lado, hay un archivoExplosión en emisiones de bonos corporativos En 2020: alcanzaron los $ 5,700 mil millones, un aumento del 27% con respecto al récord de 2019. Aún más, ¡es increíble en tiempos de crisis!

interferencia de sobrecalentamiento

esto es ‘Neutralización de incumplimiento’ del riesgo crediticio Esto se debe claramente a la acción conjunta de los bancos centrales y los gobiernos. llegó primero Elimina los riesgos sistémicos a principios de la primavera de 2020, reduciendo las tasas de interés a cero, comprando cantidades masivas de bonos en el mercado secundario y creando facilidades de crédito y liquidez (algunas de las cuales ya se establecieron durante la turbulencia de 2008).

5.700

billones de dolares

El monto total de emisiones de bonos corporativos en 2020.

Por su parte, los gobiernos han dado Préstamos garantizados y créditos fiscales corporativos, aumentar la financiación para determinadas actividades (como el sector hospitalario), fortalecer el sistema de seguro de desempleo, etc.

realmente, La frenética intervención de las autoridades públicas salvó a industrias enteras صناعات. Sin duda el ejemplo más destacado de preocupación Aviación y el transporte aéreo.

Boeing Moody’s bajó su calificación durante 2020, pero pudo mantenerse en “grado de inversión”, la agencia consideró que el gigante de Seattle era “demasiado grande para quebrar”. Otras empresas relativamente expuestas aprovecharon esta “situación” y evitaron rebajas, como Energia General Y el Motores generales.


La crisis sanitaria mundial de 2020 demostró que la preservación del sistema financiero internacional depende sobre todo de la respuesta y la complacencia de los bancos centrales.

panorama en términos de riesgo soberano Totalmente comparable. Varios países incumplieron en 2020 (Argentina, Líbano, Ecuador, Surinam, Belice, Zambia), pero todos tuvieron calificaciones muy bajas.

La pandemia les ha hecho perder su última esperanza de mantenerse solventes durante algunos meses o años más. En cualquier caso, su escaso peso económico redujo el riesgo de A infección financiera.

Nota griega .. despertado!

Por otro lado, se han evitado países que también están clasificados en la categoría especulativa pero que potencialmente representan un riesgo sistémico. estado Grecia es un ejemplo. Los rendimientos de Grecia a 10 años aumentan del 1% en febrero a más del 2% en marzo-abril de 2020, luego disminuyen drásticamente y caen por debajo del umbral del 1% en el otoño. La determinación del Banco Central Europeo de apoyar a todos los miembros de la Eurozona tanto como sea necesario ha dado sus frutos y ha convencido a Standard & Poor’s y Moody’s de elevar la calificación de Atenas.

Finalmente, la crisis de salud global de 2020 mostró que la preservación del sistema financiero internacional depende por encima de todo Respuesta y complacencia de los bancos centrales. Es la culminación lógica de una década de política monetaria acomodaticia.

Este nuevo modelo tiene un costo: Socava el análisis de riesgo crediticio, Incrementar endeudamiento público y privado global y exacerbación de los riesgos morales. Cualquiera que sea la opinión de los responsables políticos, este ciclo no es sostenible y necesariamente incluirá Gran reestructuración de la deuda.

Norbert Gillard
Economista y consultor independiente

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