Edmond de Rothschild Asset Management – Proporcionar crecimiento – PATRIMOINE24

Conozca las opiniones de Alan Crave, director de renta fija de Edmund de Rothschild Asset Management

Vivimos en una crisis de salud que ha provocado una recesión mundial, pero desde finales de marzo de 2020, gracias a las acciones de los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo, los mercados crediticios se han recuperado de forma espectacular a medida que continúa la pandemia. En el frente político, las elecciones estadounidenses y el Brexit han quedado atrás. Así que estamos entrando en un nuevo año con un sentimiento positivo, ya que han comenzado las campañas de vacunación. Esperanza de un regreso a la «normalidad» en la mente de todos.

El consenso del mercado para 2021 prevé un crecimiento global sólido de alrededor del 5%, incluido más del 4% para EE. UU., 5% para Europa y alrededor del 10% para China. Ese mismo consenso predice esencialmente un trimestre muy fuerte para EE. UU. Y Europa, de más del 10% anual. Las tasas de soberanía en Europa y EE. UU. Siguen siendo muy bajas en nuestra opinión, y lo seguirán siendo gracias a las medidas del banco central. Sin embargo, a pesar de la etiqueta común de “tasas libres de riesgo” y de mirar las proyecciones de sendas de crecimiento en 2021, es difícil creer que las tasas puedan caer aún más. Por tanto, la gestión de la duración es fundamental para 2021 dentro de la estrategia de bonos, porque una ligera subida de los tipos de interés a 10 años indudablemente conducirá a rentabilidades negativas en determinados momentos. Para apoyar la «normalización» deseada por los bancos centrales, las inyecciones de liquidez son enormes y pueden acelerar o amplificar ciertas tendencias.

En los mercados crediticios surgieron muchas diferencias durante esta crisis, no se disipó el rally gradual observado desde fines de marzo de 2020. Muy rápidamente, quedó claro para los inversionistas que era necesario enfocarse en el buen crédito, es decir, la “inversión grado ”, por dos simples razones. En primer lugar, las empresas con bases sólidas podrían capear la recesión, y las deudas de estas mismas empresas fueron respaldadas directamente por las compras del banco central. El mismo fenómeno está ocurriendo en los mercados emergentes donde las deudas de estos países con «grado de inversión» fueron los primeros en presenciar una afluencia de inversiones de liquidez, ya que los jugadores invierten en el mercado a bajo precio. A finales de año, esta medida amplió la brecha entre la categoría de «grado de inversión» y los activos de bonos denominados «riesgosos».

Sin embargo, ¿deberíamos apresurarnos a invertir en sectores como «alto rendimiento», deuda soberana, startups o incluso deuda financiera subordinada?

Crecimiento heterogéneo y factores de apoyo

Cada una de las denominadas clases de activos «de riesgo» debería beneficiarse de la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores, en términos de perspectivas de crecimiento, pero también de diferentes impulsores de rendimiento que difieren de todos. Estos factores de apoyo son heterogéneos, cuando se activan y el contexto del mercado determinará la dirección y el desempeño de estos sectores crediticios.

En cuanto a la deuda financiera secundaria, los instrumentos de riesgo como AT1 (nivel suplementario 1), por ejemplo, están diseñados para absorber pérdidas. Sin embargo, en esta crisis, los bancos han desempeñado el papel de agentes económicos para los gobiernos y, por lo tanto, reciben apoyo tácito. La prima de riesgo adicional ofrecida para estos instrumentos es, en última instancia, muy alta en comparación con el riesgo real incurrido. Por tanto, la reducción gradual de los riesgos subyacentes debería contribuir inicialmente a reducir los márgenes de estos valores. Luego, durante una recuperación real de la economía, los fundamentos bancarios podrían deteriorarse dependiendo del aumento potencial de los préstamos incobrables (préstamos incobrables), lo que marcaría el comienzo del famoso ciclo inverso de los bancos con respecto al ciclo económico.

En el crédito de “alto rendimiento”, la recuperación económica y el crecimiento van de la mano con el endurecimiento de los diferenciales crediticios y una mayor presión sobre las calificaciones más bajas. El período al que ingresamos no debe ser una excepción a esta regla. La estandarización debería reducir inicialmente las disparidades entre sectores relacionados con Covid-19, como el transporte aéreo, el turismo, las industrias y los servicios periódicos, y los sectores menos sensibles a la epidemia como las telecomunicaciones o la salud. Las tasas de incumplimiento esperadas, que son fundamentales para tener en cuenta las primas de riesgo de esta clase de activos, se han revisado a la baja. No hemos visto «múltiples saltos hacia el default» (o «quiebras inmediatas») como sucedió durante la crisis de 2008, especialmente gracias al apoyo de los bancos centrales y los gobiernos. Estas instituciones hicieron todo lo posible por reactivar la actividad para que las empresas, la mayoría de las cuales estaban muy endeudadas durante esta crisis, pudieran volver a ser rentables.

Los incumplimientos podrían aparecer en el rango del 5% para 2021 y 2022. Notaremos algunos incumplimientos, pero se extendieron en el tiempo más de lo previsto originalmente, lo que significa que la selección de valores, especialmente en los sectores en dificultades, sigue siendo un problema importante. Es interesante notar que los bonos convertibles pueden representar una forma de invertir en estos sectores que han sido severamente afectados por la crisis de 2020. Aerolíneas, líneas de cruceros y compañías cinematográficas, por ejemplo, han venido desde el inicio de la crisis para financiarse en este mercado en crecimiento, fuerte el año pasado. Además, esta clase de activos permite la exposición a sectores en crecimiento y, en nuestra opinión, aprovechar las limitaciones de estos instrumentos. En el contexto de fuertes tolerancias y un gran potencial de recuperación, creemos que es un motor de rendimiento real.

Los mercados emergentes también han sufrido mucho durante la crisis económica y sanitaria. Apenas empiezan a encontrar colores. El fuerte crecimiento esperado en 2021 fue el principal resultado del apoyo a los precios de las materias primas (petróleo pero también metales), mientras que la política acomodaticia de la Reserva Federal conduce a un dólar más bajo. Estas tendencias, que no podemos descartar que se prolonguen a lo largo de 2021, son muy favorables, en nuestra opinión, para los mercados emergentes.

Los sectores de energía, transporte, minería, minerales e infraestructura, particularmente en África, se encuentran entre los sectores que podrían tener un buen desempeño en un contexto de recuperación. En el frente de la deuda soberana emergente, países como Argentina, Ucrania y Turquía tendrán que ponerse al día si, por supuesto, los riesgos geopolíticos inherentes a esta clase de activos disminuyen. Sin embargo, si bien las primas de seguros de alto riesgo en algunos países deberían generar rendimiento, los valores a largo plazo pueden sufrir un movimiento alcista en las tasas de interés a largo plazo en los EE. UU., Posiblemente en la segunda mitad del año.

2021 traerá su parte de desafíos, completamente diferentes a los que los inversores tuvieron que superar en años anteriores. El primer desafío, y no el menor, será gestionar el regreso a la normalidad controlando la actual crisis sanitaria. Entonces llegará el momento de reiniciar la economía mundial con el apoyo equilibrado de los bancos centrales para reducir los errores del sistema y respaldar el crecimiento a lo largo del tiempo. En particular, esto incluirá la reducción gradual de las ayudas excepcionales a las empresas y el impulso del empleo sin detener el crecimiento. La principal incertidumbre está relacionada con la secuencia de estos pasos. Sin duda, los mercados seguirán de cerca estos desarrollos. Sin embargo, con respecto a las clases de activos de riesgo en el mercado crediticio, esta incertidumbre debería tener un impacto limitado, dadas las altas primas de riesgo ofrecidas a los inversores. Sólo será de interés la importancia relativa del nuevo crecimiento.

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