Cuál fue el dólar del futuro y cuál fue la estrategia del BCRA en 2015 que llevó a acciones legales contra Christina Kirchner

Vista general de la fachada del edificio del Banco Central de la República Argentina en Buenos Aires (Argentina). . / Cristina Terceiro / Archivos

Días después de que el presidente Alberto Fernández anunciara acciones legales para investigar cómo utilizó el plan de rescate acordado con el Fondo Monetario Internacional (FMI), la vicepresidenta Cristina Fernández de Kirchner informó a la corte sobre otra polémica política económica que terminó en la corte, la causa del futuro. dólar.

Más allá del propio proceso judicial, es interesante revisar las decisiones de política económica que han llevado a la polémica e incluso a la batalla legal.

¿Cuál es el dólar futuro?

Un contrato de futuros dólar-peso es un acuerdo entre dos partes que fija el precio en moneda local de la moneda en una fecha futura específica. Cuando llega esta fecha, el vendedor o comprador puede obtener ganancias o pérdidas, dependiendo de si el precio oficial de la moneda es mayor o menor que el precio del contrato.

Un detalle importante: aunque el contrato ha sido pactado sobre el precio del dólar, los dólares no se mueven en ningún momento. Todo el proceso se realiza en pesos y las diferencias se pagan en moneda local.

Alejandro Fanolli, último titular del banco central en el segundo mandato de Christina Fernández de Kirchner

Suponga, por ejemplo, que un vendedor acepta un dólar de $ 95.25 para fines de abril de 2021 con otro inversionista dispuesto a pagar ese precio en esa fecha. Si se enumeran $ 3500 en el momento del vencimiento del contrato, que es la encuesta de dólares al por mayor del banco central que sirve como estándar para este contrato, exactamente a ese precio, las dos partes están obligadas: sin pérdidas ni ganancias.

Si, en cambio, al cierre de abril el dólar de referencia queda por debajo del precio acordado -digamos, a $ 94,25- el comprador tiene que poner la diferencia, $ 1, multiplicado por cada dólar pactado en los contratos, beneficio que se embolsa el vendedor. Por el contrario, si el precio finaliza por encima del valor pactado, el vendedor debe colocar la diferencia a favor del comprador (de hecho, aunque los contratos tienen fecha de cierre, estas compensaciones se realizan diariamente para reducir el riesgo de impago).

No es raro que un banco central utilice el futuro para orientar sus pronósticos, como lo han hecho varios gobiernos durante la última década. Pero a finales de 2015, el volumen era mucho más alto de lo normal.

¿Por qué el banco central cambió a futuros en dólares a fines de 2015?

En medio de estrictos controles cambiarios, «acciones» que se pusieron en marcha en 2011, el banco central en ese momento, liderado por Alejandro Fanoli, enfrentaba la desconfianza diaria de los inversionistas que buscaban comprar dólares a cualquier precio de acuerdo con las expectativas. el oficial. El dólar cuando se eliminan las restricciones cambiarias.

Pero si el banco central quiere mantener el precio mayorista en dólares en $ 9.68 que se mantuvo en el momento del cambio de gobierno mientras la moneda operaba a $ 14.57 en el mercado paralelo y $ 14.08 en efectivo con la liquidación, tendría que coloque sus propias reservas ya que nadie más parece dispuesto a vender dólares a este precio.

Cristina Fernández de Kirchner asiste a audiencia sobre el futuro tema del dólar

Según datos oficiales de la autoridad monetaria, Fannoli tuvo que vender 214 millones de dólares en julio de 2015 para no verificar la subida oficial del dólar. Al mes siguiente fue de $ 1.503 millones, en septiembre $ 1.874 millones, en octubre $ 2.662 millones, en noviembre $ 2.167 millones adicionales y en diciembre, con la elección de Mauricio Macri confirmada en las urnas, $ 1.507 millones fue definitiva. A más tardar el diecisiete de este mes se retirarán las acciones.

Durante este período, las reservas totales del banco central disminuyeron de $ 33.851 millones a fines de junio a $ 24.164 millones antes del final del inventario, una disminución de $ 9688 millones. Por otro lado, las reservas netas fueron directamente negativas.

En ese momento, el Banco Central de Fanouli no tenía suficientes dólares para cubrir esta demanda, no estaba dispuesto a endurecer aún más las barreras cambiarias en medio de un proceso electoral y se negó formalmente a permitir un aumento del dólar, que consideró perjudicial. En ausencia de herramientas, decidió utilizar contratos de futuros para satisfacer la demanda sin gastar divisas.

Si Centrale no tenía los dólares, prometió en cambio proporcionar los pesos necesarios para obtener esos dólares cuando esos contratos expiraran. Lo hizo a través del mercado interno de futuros y opciones, Rofex, mientras que fuera del país, los contratos de futuros no entregables (futuros de dólar a peso sin intervención formal) se negociaron a tasas más cercanas al dólar con liquidación. La existencia de este otro laudo es el principal argumento que se utiliza para acusar a Fanoly, entonces ministro de Economía, Axel Kisilov, y actual vicepresidente.

¿Qué pasó con estos contratos de futuros?

Decidido a eliminar las barreras monetarias de inmediato, el sucesor de Fanouli en el banco central, Federico Storzinger, enfrentó un gran obstáculo para sus planes para este legado.

Federico Sturzenegger, Primer Responsable de Gestión del Cambio del BCRA (Guille Llamos)

Como se describe en el artículo «McCurry Macro», el trabajo en el que Storzenegger revisó su gestión al frente de la autoridad monetaria y provocó una cierta autocrítica, que es la acumulación de contratos en los que el banco central aceptó un intercambio mucho mayor. Velocidad. A una tasa más barata de lo que el mercado suponía, antes de cada vencimiento había que emitir grandes cantidades de pesos para cumplir con estos contratos.

El gobierno anterior vendió una gran cantidad de contratos de futuros, que vencen en junio de 2016, a precios fuera de mercado. La posición corta del banco central en futuros de divisas fue de alrededor de $ 17.400 millones, lo que al comparar el tipo de cambio fijo con el tipo de cambio no oficial, arrojó un costo esperado de 62.750 millones de pesos. (11,2% de los fondos básicos), Storzenegger Books.

Gracias al cambio en los términos de los contratos con Rofex, una parte de estas tarifas se ha reducido. También comprando el centro de divisas del banco. Entonces, dijo el exgobernador del Banco Central, la central costó finalmente 53.719 millones de pesos, o el 9,6% de la base fiscal en ese momento.

Luego, Centrale tuvo que esterilizar esta inyección de dinero en el sistema, colocando los billetes Lebac que retiró de la circulación a expensas de pagar intereses a cambio. Era una fuerza que jugaba en contra de una salida ordenada de los controles cambiarios.

Sin embargo, exfuncionarios recientes de Fernández de Kirchner, que prefirieron no ser identificados, argumentan que el costo se podría haber evitado simplemente retrasando la liberación de las acciones: el centro no habría incurrido en pérdidas o no habría tenido que emitir dinero. . Sin embargo, entre quienes fueron tecnólogos en el gobierno de Cambiemos, argumentan que el balance inestable de las reservas netas negativas y el alto diferencial de tipo de cambio era imposible de mantener.

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